新雷能(300593) 报告摘要 事件✿ღღღ：公司4月22日公告✿ღღღ、2024年公司营收（9.22亿元✿ღღღ、-37.16%）✿ღღღ、归母净利润（-5.01亿元✿ღღღ、-617.17%）✿ღღღ，扣非归母净利润（-5.20亿元✿ღღღ、838.73%）✿ღღღ，毛利率（40.04%✿ღღღ，-5.42pcts）✿ღღღ，净利率（-55.77%✿ღღღ，-62.87pcts） 公司2025年01营收（2.33亿元✿ღღღ、+16.75%）✿ღღღ，归母净利润（-0.44亿元✿ღღღ，-13.42%）✿ღღღ，扣非归母净利润（-0.45亿元✿ღღღ，+5.40%）✿ღღღ，毛利率（43.66%✿ღღღ，+4.48pcts）✿ღღღ，净利率（-19.97%✿ღღღ，+2.62pcts）✿ღღღ。 营收与归母净利润下降明显✿ღღღ，毛利率有所下降 2024年公司营收（9.22亿元✿ღღღ、-37.16%）明显下降海派甜心2✿ღღღ，主要系受特种行业下游需求不足✿ღღღ、通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响所致✿ღღღ。毛利率（40.04%✿ღღღ，-5.42pcts）有所下降✿ღღღ，归母净利润（-5.01亿元✿ღღღ、-617.17%）✿ღღღ、扣非归母净利润（-5.20亿元✿ღღღ、-838.73%）与净利率（-55.77%✿ღღღ，-62.87pcts）大幅下降✿ღღღ，主要系收入规模下降背景下✿ღღღ，资产减值损失（2.82亿元✿ღღღ，较2023年增加2.14亿元）计提大幅增长✿ღღღ、研发费用（3.90亿元✿ღღღ，+17.41%）与管理费用（1.23亿元✿ღღღ，+10.88%）快速增长✿ღღღ、同时所得税费用（0.31亿元✿ღღღ，+332.21%）大幅增加等原因所致✿ღღღ。 公司2025年01营收（2.33亿元✿ღღღ、+16.75%）快速增长✿ღღღ，归母净利润（-0.44亿元✿ღღღ，-13.42%）有所下降✿ღღღ，主要系财务费用（890.58万元✿ღღღ、+519.69%）大幅增长✿ღღღ、信用减值损失（382.17万元✿ღღღ，较2024年Q1增加578.67万元）计提增加✿ღღღ、其他收益（248.44万元海派甜心2✿ღღღ，-68.71%）明显减少等原因所致✿ღღღ，扣非归母净利润（-0.45亿元✿ღღღ，+5.40%）有所增长✿ღღღ，毛利率（43.66%凯发k8官方网站✿ღღღ，+4.48pcts）与净利率（-19.97%✿ღღღ，+2.62pcts）有所增长 整体来看✿ღღღ，我们认为✿ღღღ，报告期内✿ღღღ，受到行业下游需求的阶段性波动性✿ღღღ、资产减值损失等因素影响✿ღღღ，公司2024全年收入与利润出现明显下滑✿ღღღ，但伴随公司所处航空航天等赛道需求有望回暖✿ღღღ，公司业绩也有望逐季度环比改善✿ღღღ。此外✿ღღღ，尽管在产品结构变化影响下✿ღღღ，毛利率出现了一定下降✿ღღღ，但伴随产能建设项目的落地✿ღღღ，公司的盈利能力有望在中长期超稳✿ღღღ。我们判断✿ღღღ，公司全年收入与业绩有望实现恢复性快速增长✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件描述 新雷能公司发布2024年报及2025年一季报✿ღღღ。2024年公司营业收入为9.22亿元✿ღღღ，同比减少37.16%✿ღღღ；归母净利润亏损5.01亿元✿ღღღ，同比减少617.17%✿ღღღ；扣非后归母净利润亏损5.20亿元✿ღღღ，同比减少838.73%✿ღღღ；负债合计16.45亿元✿ღღღ，同比增长18.89%✿ღღღ；货币资金6.28亿元✿ღღღ，同比减少24.34%✿ღღღ；应收账款7.80亿元✿ღღღ，同比减少5.88%✿ღღღ；存货8.60亿元✿ღღღ，同比减少14.95%✿ღღღ。2025年一季度✿ღღღ，公司营业收入为2.33亿元✿ღღღ，同比增长16.75%✿ღღღ；归母净利润亏损0.44亿元✿ღღღ，同比减少13.42%✿ღღღ；扣非后归母净利润亏损0.45亿元✿ღღღ，同比减少5.40%✿ღღღ；负债合计18.45亿元凯发k8官方网站✿ღღღ，同比增长34.38%✿ღღღ；货币资金5.95亿元✿ღღღ，同比减少30.76%✿ღღღ；应收账款8.29亿元✿ღღღ，同比增长0.18%✿ღღღ；存货9.03亿元✿ღღღ，同比减少12.31%✿ღღღ。 事件点评 下游需求波动导致全年业绩下滑✿ღღღ，研发投入常年维持高强度✿ღღღ，2025Q1营收重回增长✿ღღღ。2024年✿ღღღ，受特种行业下游需求不足✿ღღღ，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响✿ღღღ，公司总营收同比减少37.16%✿ღღღ。2024年公司全年研发投入4.02亿元✿ღღღ，同比增长12.02%✿ღღღ，公司研发投入常年维持在同行业较高水平✿ღღღ，保持了公司在行业内的技术领先地位✿ღღღ。2025年一季度公司营业收入同比增长16.75%✿ღღღ，重新恢复增长✿ღღღ。 产能建设有序推进✿ღღღ，随着下游需求逐步恢复✿ღღღ，公司业绩有望恢复高增长✿ღღღ。北京特种电源扩产项目稳步推进✿ღღღ，预计2025年底投入使用✿ღღღ。深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地项目✿ღღღ、成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部项目✿ღღღ、西安雷能电机驱动及电源研发制造基地项目预计2025年三季度投入使用✿ღღღ。未来航空航天市场规模将持续增加✿ღღღ，公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量也在持续增加凯发k8官方网站✿ღღღ，数据中心作为数字经济的重要基础设施✿ღღღ，未来建设规模将持续加大✿ღღღ，随着下游特种行业需求逐步恢复以及产能 释放✿ღღღ，公司业绩有望恢复高增长✿ღღღ。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.19\0.48\0.75✿ღღღ，对应公司4月25日收盘价14.00元✿ღღღ，2025-2027年PE分别为73.4\29.2\18.6✿ღღღ，我们维 持公司“买入-A”评级✿ღღღ。 风险提示 军品订单不及预期✿ღღღ；民品需求不及预期✿ღღღ；募投项目进度不及预期✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：公司发布24年报和25年一季报,2024实现营收9.22亿（YoY-37.2%）✿ღღღ；归母净利-5.01亿✿ღღღ，同比大幅转亏✿ღღღ。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%）✿ღღღ，归母净利润-0.44亿元✿ღღღ，亏损同比扩大13.4%✿ღღღ。 25Q1营收同比改善✿ღღღ，有望迎经营拐点✿ღღღ：受特种行业需求疲软✿ღღღ、通信周期波动及数据中心拓展不及预期拖累✿ღღღ，2024营收9.22亿元（YoY-37.2%）✿ღღღ，归母净利润-5.01亿元✿ღღღ，同比大幅转亏✿ღღღ，主因收入下滑✿ღღღ、毛利率承压（38.80%✿ღღღ，YoY-5.42pct）✿ღღღ、资产减值（2.82亿元✿ღღღ，其中存货跌价2.54亿元）及研发投入高企（3.90亿✿ღღღ，YoY+17.4%✿ღღღ，占营收43.6%）✿ღღღ。 电源✿ღღღ、电驱和电机类产品收入8.66亿（YoY-36.2%）✿ღღღ，占比94.0%✿ღღღ，毛利率38.8%✿ღღღ，YoY-5.4pct✿ღღღ；集成电路类收入0.40亿元（YoY-44.0%）✿ღღღ。公司受特种凯发k8官方网站✿ღღღ、通信需求下滑拖累明显✿ღღღ。 分季度来看✿ღღღ，24Q4营收2.40亿元（YoY-35.8%✿ღღღ，QoQ+24.0%）✿ღღღ，市场需求依然不足✿ღღღ，但营收环比回暖✿ღღღ，归母净利-3.63亿✿ღღღ，同比和环比亏损扩大493%和422%✿ღღღ，主要受年末集中计提减值影响✿ღღღ。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%）✿ღღღ，同比改善反映下游需求边际回暖✿ღღღ；环比Q4下滑2.7%✿ღღღ，属季节性波动✿ღღღ。归母净利润-0.44亿✿ღღღ，亏损同比扩大13.4%✿ღღღ，环比Q4大幅减亏87.9%✿ღღღ。随着下游规模订单渐行渐近✿ღღღ，我们认为25Q2业绩同比增速有望转正✿ღღღ，拐点可期✿ღღღ。 盈利能力边际向好✿ღღღ。2024公司毛利率40.0%✿ღღღ，同比下滑5.4pct✿ღღღ，主要原因是规模效应下降和部分产品降价✿ღღღ。25Q1毛利率43.7%✿ღღღ，YoY+4.5pct✿ღღღ，QoQ+9.5pct✿ღღღ，有所回暖海派甜心2✿ღღღ。公司25Q1期间费用率62.4%✿ღღღ，YoY-3.7pct✿ღღღ，其中研发费用率40.6%✿ღღღ，YoY-6.3pct✿ღღღ。 应收项连续减少✿ღღღ，存货环比微涨✿ღღღ：公司应收票据与账款10.3亿元✿ღღღ，较23年底减少10.6%✿ღღღ，较24年底减少0.2%✿ღღღ，应收项自23年底实现连续5个季度减少✿ღღღ，回款效果显著✿ღღღ。公司25Q1存货9.0亿✿ღღღ，较24年底增长5.0%✿ღღღ。此外✿ღღღ，24年存货减值计提充分✿ღღღ，25Q1资产减值损失环比显著下降✿ღღღ。我们认为✿ღღღ，随着25年规模订单的逐步落地✿ღღღ，公司后续有望快速交付并确认收入✿ღღღ，业绩弹性较大✿ღღღ。 研发储备与产能充足✿ღღღ，营收天花板打开✿ღღღ：在下游需求没有明显改善的背景下✿ღღღ，公司自23年下半年起持续加大研发投入✿ღღღ，完成对集成电路✿ღღღ、数据中心✿ღღღ、电机驱动✿ღღღ、商用卫星和储能等领域的布局✿ღღღ，未来有望厚积薄发✿ღღღ。从产能维度看✿ღღღ，通信及服务器电源产线已投入使用✿ღღღ，产能扩充近50%✿ღღღ。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年陆续投产✿ღღღ，届时公司特种电源产能水平有望翻倍✿ღღღ。随着下游需求的陆续释放海派甜心2✿ღღღ，公司营收空间打开✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司特种电源应用领域正由航空✿ღღღ、航天✿ღღღ、船舶向低轨卫星✿ღღღ、服务器✿ღღღ、新能源等领域拓展凯发k8官方网站✿ღღღ，平台属性凸显✿ღღღ，叠加机载二次电源✿ღღღ、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张✿ღღღ，公司军品渗透率不断提升✿ღღღ，竞争地位得到夯实✿ღღღ，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性✿ღღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/2.06/2.86亿元✿ღღღ，EPS分别为0.15/0.38/0.53元✿ღღღ，当前股价对应PE分别为91/36/26倍✿ღღღ。公司Q2业绩大概率出现拐点✿ღღღ，边际预期向好✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：下游行业需求波动的风险✿ღღღ；客户延迟验收的风险✿ღღღ；募投项目进度不及预期的风险✿ღღღ；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：4月21日✿ღღღ，公司发布2024年年报✿ღღღ，全年实现营收9.2亿元✿ღღღ，YOY-37.2%✿ღღღ；归母净利润-5.0亿元✿ღღღ，同比转亏（2023年为0.97亿元）✿ღღღ。同时发布2025年一季报✿ღღღ，1Q25实现营收2.3亿元✿ღღღ，YOY+16.8%✿ღღღ；归母净利润-0.44亿元✿ღღღ，1Q24为-0.39亿元✿ღღღ。业绩表现符合市场预期✿ღღღ。行业需求周期性波动✿ღღღ、计提资产减值损失✿ღღღ、研发费用增加是公司2024年亏损的主要原因✿ღღღ，我们点评如下✿ღღღ： 资产减值损失影响4Q24业绩✿ღღღ；有序推进产能建设✿ღღღ。1）单季度✿ღღღ：4Q24✿ღღღ，公司实现营收2.4亿元✿ღღღ，YOY-35.8%✿ღღღ；归母净利润-3.6亿元✿ღღღ，4Q23为-0.6亿元✿ღღღ，主要系资产减值影响所致（2024年计提资产减值损失2.8亿元）✿ღღღ。2）盈利能力✿ღღღ：2024年✿ღღღ，公司毛利率同比下滑5.4ppt至40.0%✿ღღღ；1Q25毛利率为44%✿ღღღ，开始回升✿ღღღ。3）产能建设✿ღღღ：北京特种电源扩产项目预计年底投入使用✿ღღღ；深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地/成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部/西安雷能电机驱动及电源研发制造基地3个项目均预计于三季度投入使用✿ღღღ。 低轨卫星领域取得进展✿ღღღ；商誉减值基本计提完毕✿ღღღ。2024年✿ღღღ，分产品看✿ღღღ，公司✿ღღღ：1）电源✿ღღღ、电驱及电机类✿ღღღ：实现营收8.7亿元✿ღღღ，YOY-36.2%✿ღღღ；毛利率同比下滑5.4ppt至38.8%✿ღღღ。2）集成电路及微模组✿ღღღ：实现营收0.4亿元✿ღღღ，YOY-44.0%✿ღღღ。公司开展了首款通用低轨卫星用控制器芯片研制工作✿ღღღ，该芯片可广泛应用于商业航天领域的电源✿ღღღ。分子公司看✿ღღღ：1）深圳雷能✿ღღღ：营收同比减少46.9%至2.7亿元✿ღღღ；净利润-0.43亿元✿ღღღ，转亏✿ღღღ，2023年为0.42亿元✿ღღღ。2）武汉永力✿ღღღ：营收同比减少7.8%至1.9亿元✿ღღღ；净利润-0.13亿元✿ღღღ，转亏✿ღღღ，2023年为0.15亿元✿ღღღ。2024年✿ღღღ，武汉永力计提商誉减值准备1003万元✿ღღღ，商誉基本计提完毕✿ღღღ。 加大数据中心等研发投入✿ღღღ；2024年研发费用3.9亿元✿ღღღ。2024年✿ღღღ，公司期间费用率同比增加28.1ppt至63.6%✿ღღღ，其中✿ღღღ，销售费用率同比增加2.0ppt至6.3%✿ღღღ；管理费用率同比增加5.8ppt至13.4%✿ღღღ；研发费用率同比增加19.7ppt至42.3%✿ღღღ，研发费用同比增加17.4%至3.9亿元✿ღღღ。2024年✿ღღღ，公司经营活动净现金流为-0.3亿元✿ღღღ，2023年为0.4亿元✿ღღღ，主要系回款同比减少✿ღღღ，人工及费用支出同比增加所致✿ღღღ。截至1Q25末✿ღღღ，公司✿ღღღ：1）应收账款及票据10.3亿元✿ღღღ，较年初减少4.9%✿ღღღ；2）存货9.0亿元✿ღღღ，较年初减少12.3%✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司是国内特种电源龙头✿ღღღ，深耕航空航天等特种领域及通信领域✿ღღღ，同时战略布局数据中心✿ღღღ，并拓展低轨卫星星座✿ღღღ、电驱电机✿ღღღ、集成电路微模组✿ღღღ、功率半导体等业务领域✿ღღღ。2025年积极拓产✿ღღღ；1Q25毛利率开始回升✿ღღღ。我们预计✿ღღღ，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元✿ღღღ、3.07亿元✿ღღღ、4.93亿元✿ღღღ，当前股价对应2025~2027年PE分别是73x/24x/15x✿ღღღ。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：下游需求不及预期✿ღღღ、产能建设不及预期等✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：10月23日✿ღღღ，公司发布2024年三季报✿ღღღ，2024年前三季度实现营收6.82亿元✿ღღღ，YOY-37.6%✿ღღღ；归母净利润-1.38亿元✿ღღღ，去年同期为1.58亿元✿ღღღ；扣非净利润-1.45亿元✿ღღღ，去年同期为1.40亿元✿ღღღ。业绩表现基本符合市场预期✿ღღღ。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响✿ღღღ，公司前三季度营收同比减少✿ღღღ，利润端出现亏损✿ღღღ，我们综合点评如下✿ღღღ： 需求不足影响营收✿ღღღ；费用增加影响利润✿ღღღ。1）单季度表现✿ღღღ：公司3Q24实现营收1.93亿元✿ღღღ，YOY-6.2%✿ღღღ；归母净利润-0.70亿元✿ღღღ，3Q23为-0.32亿元✿ღღღ；扣非净利润-0.70亿元✿ღღღ，3Q23为-0.36亿元✿ღღღ。受行业需求不足的影响✿ღღღ，自2Q23开始✿ღღღ，公司连续6个季度营收同比减少✿ღღღ；受营收规模减少及期间费用等增加影响✿ღღღ，自3Q23开始✿ღღღ，公司连续5个季度利润端亏损✿ღღღ。我们预计✿ღღღ，行业需求将逐渐走出底部✿ღღღ，公司利润有望重拾增长✿ღღღ。2）毛利率变化✿ღღღ：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%✿ღღღ；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%✿ღღღ。 1~3Q24研发投入同比增加24%✿ღღღ；保持技术领先地位✿ღღღ。2024年前三季度✿ღღღ，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%✿ღღღ：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%✿ღღღ；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%✿ღღღ；3）财务费用率为2.5%✿ღღღ，去年同期为0.6%✿ღღღ；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%✿ღღღ；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元✿ღღღ。研发方面✿ღღღ，公司聚焦主业不断拓展多品类业务✿ღღღ，在集成电路类✿ღღღ、电驱类及数据中心方向加大了投入✿ღღღ，2020~2023年✿ღღღ，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元✿ღღღ，CAGR=39.31%✿ღღღ。公司研发投入常年维持在同行业较高水平✿ღღღ，保持在行业内的技术领先地位✿ღღღ。 合同负债大幅增加✿ღღღ；1~3Q24经营现金流转正✿ღღღ。截至3Q24末✿ღღღ，公司✿ღღღ：1） 应收账款及票据10.36亿元✿ღღღ，较2Q24末减少2.6%✿ღღღ；2）预付款项0.26亿元✿ღღღ，较2Q24末增加13.0%✿ღღღ；3）存货10.83亿元✿ღღღ，较2Q24末增加4.1%✿ღღღ；4）合同负债0.21亿元✿ღღღ，较2Q24末增加492.0%✿ღღღ；5）在建工程2.83亿元✿ღღღ，较2Q24末增加21.7%✿ღღღ，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致✿ღღღ。2024年前三季度✿ღღღ，公司经营活动净现金流为0.07亿元✿ღღღ，去年同期为-1.71亿元✿ღღღ，主要系支付的各项税费同比减少所致✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司是我国特种电源民营龙头✿ღღღ，在航空✿ღღღ、航天✿ღღღ、车载✿ღღღ、船舶✿ღღღ、轨交✿ღღღ、激光器等特种领域具备集成电路✿ღღღ、电源及电机驱动等研产能力✿ღღღ，同时深耕通信多年✿ღღღ，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域✿ღღღ。考虑到订单波动✿ღღღ，我们调整盈利预测✿ღღღ，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元✿ღღღ、1.46亿元✿ღღღ、2.93亿元✿ღღღ，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x✿ღღღ。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：募投项目进度不及预期✿ღღღ，新产品研制进度不及预期等✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：公司发布24年三季报,前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）✿ღღღ；归母净利-1.38亿元✿ღღღ，同比均由盈转亏✿ღღღ。 24Q3营收同比降幅收窄✿ღღღ，Q4有望迎经营拐点✿ღღღ：24年前三季度营收6.82亿元✿ღღღ，归母净利-1.38亿元✿ღღღ，去年同期为1.54亿元✿ღღღ，同比由盈转亏✿ღღღ，其中24Q3营收1.93亿元（YoY-6.2%✿ღღღ，QoQ-33.1%）✿ღღღ，市场需求依然不足✿ღღღ，但营收同比降幅收窄✿ღღღ，归母净利-0.70亿元✿ღღღ，亏损环比有所扩大✿ღღღ。 需求侧依然不足✿ღღღ。公司24年营收表现较弱主要受制于军✿ღღღ、民品需求不足✿ღღღ，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下✿ღღღ，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致✿ღღღ。 盈利能力有所下滑✿ღღღ。前三季度公司毛利率42.10%,同比下滑7.66pct✿ღღღ，其中Q3毛利率40.14%✿ღღღ，同比下滑1.08pct✿ღღღ，主要原因是规模效应下降和部分产品降价✿ღღღ。公司24Q3研发费用1.02亿元✿ღღღ，同比增长18.6%✿ღღღ，实现连续3个季度增长✿ღღღ，研发费用率达52.5%✿ღღღ。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长✿ღღღ。 Q3营收同比降幅明显收窄✿ღღღ。 24Q3营收同比下滑6.2%✿ღღღ，好于24Q2的-25.9%及Q1的-59.8%✿ღღღ。随着下游规模订单渐行渐近✿ღღღ，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正✿ღღღ，拐点可期✿ღღღ。 存货创新高✿ღღღ，快速交付可期✿ღღღ：公司应收票据与账款10.36亿元✿ღღღ，较期初减少0.37亿元✿ღღღ，应收项实现连续三个季度减少✿ღღღ，回款效果显著✿ღღღ。公司季末存货余额10.83亿✿ღღღ，创历史新高✿ღღღ，较期初增长4.0%✿ღღღ。我们认为✿ღღღ，随着Q4规模订单的逐步落地✿ღღღ，公司后续有望快速交付并确认收入✿ღღღ，业绩弹性较大✿ღღღ。 研发储备与产能充足✿ღღღ，营收天花板打开✿ღღღ：在下游需求没有明显改善的背景下✿ღღღ，公司自23年下半年起持续加大研发投入✿ღღღ，完成对集成电路✿ღღღ、数据中心✿ღღღ、电机驱动✿ღღღ、商用卫星和储能等领域的布局✿ღღღ，未来有望厚积薄发凯发官网平台✿ღღღ。从产能维度看✿ღღღ，通信及服务器电源产线已投入使用✿ღღღ，产能扩充近50%✿ღღღ。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产✿ღღღ，届时公司特种电源产能水平有望翻倍✿ღღღ。随着下游需求的陆续释放✿ღღღ，公司营收空间打开✿ღღღ。 股份回购彰显公司信心✿ღღღ：截至2024年9月30日✿ღღღ，公司累计回购289.74万股✿ღღღ，总股本占比0.53%✿ღღღ，成交均价14.14元/股✿ღღღ，与当前股价基本持平✿ღღღ。我们认为公司超前高成本回购股份✿ღღღ，彰显了对未来发展的信心✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司特种电源应用领域正由航空✿ღღღ、航天✿ღღღ、船舶向低轨卫星✿ღღღ、服务器✿ღღღ、新能源等领域拓展✿ღღღ，平台属性凸显✿ღღღ，叠加机载二次电源✿ღღღ、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张✿ღღღ，公司军品渗透率不断提升✿ღღღ，竞争地位得到夯实✿ღღღ，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性✿ღღღ。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元✿ღღღ，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元✿ღღღ，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍✿ღღღ。公司Q4业绩大概率出现拐点✿ღღღ，边际预期向好✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：下游行业需求波动的风险✿ღღღ；客户延退验收的风险✿ღღღ；募投项目进度不及预期的风险✿ღღღ；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件 8月17日✿ღღღ，新雷能发布2024年半年报✿ღღღ。2024H1✿ღღღ，公司实现营业收入4.89亿元✿ღღღ，同比下滑45%✿ღღღ，实现归母净利润-0.68亿元✿ღღღ，同比下滑136%✿ღღღ。 点评 1✿ღღღ、2024年上半年✿ღღღ，公司实现营业收入4.89亿✿ღღღ，同比下降45%✿ღღღ，实现归母净利润-0.68亿✿ღღღ。营收大幅下降主要原因是市场需求不足✿ღღღ，国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿✿ღღღ，国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿✿ღღღ。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿✿ღღღ，母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%✿ღღღ；子公司深圳雷能✿ღღღ、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑✿ღღღ。 2✿ღღღ、上半年✿ღღღ，公司研发费用为1.92亿元✿ღღღ，同比增长26%✿ღღღ。公司聚焦主业不断拓展多品类业务✿ღღღ，在集成电路类✿ღღღ、电驱类以及数据中心方向加大了投入✿ღღღ，2024H1✿ღღღ，公司研发费用率高达39%✿ღღღ。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组✿ღღღ、电机驱动✿ღღღ、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点✿ღღღ。 3✿ღღღ、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元✿ღღღ、1.76亿元ag凯发官网✿ღღღ，✿ღღღ、3.12亿元✿ღღღ，分别同比增长-63.09%✿ღღღ、391.92%✿ღღღ、77.45%✿ღღღ，对应当前股价PE为140.40✿ღღღ、28.54✿ღღღ、16.08✿ღღღ，维持“买入”评级✿ღღღ。 风险提示 市场需求持续低迷✿ღღღ；产品存在降价风险✿ღღღ；高额研发投入转化效率可能不及预期✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：公司发布2024年半年报✿ღღღ，24H1实现营收4.89亿元（YoY-44.9%）✿ღღღ；归母净利-0.68亿元海派甜心2海派甜心2✿ღღღ，同比由盈转亏✿ღღღ；扣非净利一0.74亿元✿ღღღ，同比由盈转亏✿ღღღ。 24Q2业绩环比好转✿ღღღ，下半年业绩有望持续改善✿ღღღ：24H1营收4.89亿元✿ღღღ，归母净利-0.68亿元✿ღღღ，去年同期为1.90亿元✿ღღღ，同比由盈转亏✿ღღღ。其中24Q2营收2.89亿元（YoY-25.9%✿ღღღ，Q0Q+44.6%）✿ღღღ，归母净利-0.29亿元✿ღღღ，亏损环比收窄33.3%✿ღღღ。二季度业绩基本符合预期凯发k8官方网站✿ღღღ，环比有所改善✿ღღღ。 公司营收表现较弱主要受制于军✿ღღღ、民品需求不足✿ღღღ，而业绩大幅下滑除了受营收影响外✿ღღღ，毛利率的下降以及研发费用的大幅增长也是重要原因✿ღღღ。 24H1公司毛利率42.9%✿ღღღ，同比下滑7.2pct,其中Q2毛利率45.4%✿ღღღ，同比下滑11.3pct✿ღღღ，主要因规模效益下降和部分产品降价所致✿ღღღ。公司当期研发费用1.92亿元✿ღღღ，大幅增长26.3%✿ღღღ，研发费用率提升22.1pct✿ღღღ。 从季度环比来看✿ღღღ，我们认为23Q4公司业绩底已现✿ღღღ，24年季度业绩有望逐季环比改善✿ღღღ。从季度同比来看✿ღღღ，24Q3业绩增速有望转正✿ღღღ，拐点可期✿ღღღ。 子公司表现不及预期✿ღღღ，公司产能提升为明年业绩增长打开空间✿ღღღ：分子公司看✿ღღღ，深圳雷能24H1营收1.33亿元（YoY-51.4%）✿ღღღ，净利润-0.13亿元✿ღღღ，去年同期为0.42亿元✿ღღღ，同比由盈转亏✿ღღღ，主要为通信类产品客户需求不及预期✿ღღღ，预计全年增长压力较大✿ღღღ。武汉永力营收0.96亿元（YoY-9.5%）✿ღღღ，净利润-0.04亿元✿ღღღ，去年同期为-0.03亿元✿ღღღ，亏损略有扩大✿ღღღ，但经营表现好于公司整体✿ღღღ。从产能布局来看✿ღღღ，深圳雷能的通信及服务器电源产线已投入使用✿ღღღ，产能扩充近50%✿ღღღ。北京新雷能“特种电源扩产项目”和“高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年投产✿ღღღ，届时公司特种电源产能水平有望翻倍✿ღღღ。随着下游需求的陆续释放✿ღღღ，公司25年业绩增长空间打开✿ღღღ。 存货高企+现金充裕✿ღღღ，Q4经营弹性更大✿ღღღ：公司应收票据与账款10.63亿元✿ღღღ，较期初减少0.88亿元✿ღღღ，应收项实现连续两个季度减少✿ღღღ。公司季末存货余额10.41亿✿ღღღ，创历史新高✿ღღღ，较期初增长3%✿ღღღ，其中原材料库存占比达30.5%✿ღღღ。此外✿ღღღ，公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿✿ღღღ，经营活动所需资金有保障✿ღღღ。随着Q4规模订单的逐步落地✿ღღღ，公司有望快速实现收入✿ღღღ，业绩弹性较大✿ღღღ。 股份回购彰显公司发展信心✿ღღღ。截至2024年7月31日✿ღღღ，公司累计回购公司股份2,897,400股✿ღღღ，总股本占比0.53%✿ღღღ，成交金额约4098万元✿ღღღ，回购均价14.14元/股✿ღღღ，与当前股价相比倒挂52%✿ღღღ，彰显管理层对公司发展的信心✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司特种电源应用领域正由航空✿ღღღ、航天✿ღღღ、船舶向低轨卫星✿ღღღ、服务器✿ღღღ、新能源等领域拓展✿ღღღ，平台属性凸显✿ღღღ。叠加机载二次电源✿ღღღ、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张✿ღღღ，公司军品渗透率不断提升✿ღღღ，竞争地位得到夯实✿ღღღ。预计24Q4下游需求有望回暖✿ღღღ，公司业绩具备较大弹性✿ღღღ。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元✿ღღღ，EPS分别为-0.08/0.34/0.48元✿ღღღ，当前股价对应PE分别为-123.46/28.06/20.04倍✿ღღღ，公司Q3业绩增速大概率出现拐点✿ღღღ，边际预期向好✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：下游行业需求波动的风险✿ღღღ；客户延迟验收的风险✿ღღღ；募投项目进度不及预期的风险✿ღღღ；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险✿ღღღ。

　　新雷能(300593) 事件✿ღღღ：8月16日✿ღღღ，公司发布2024年中报✿ღღღ，1H24实现营收4.89亿元✿ღღღ，YOY-44.9%✿ღღღ；归母净利润-0.68亿元✿ღღღ，1H23为1.90亿元✿ღღღ；扣非净利润-0.74亿元✿ღღღ，1H23为1.76亿元✿ღღღ。业绩表现符合市场预期✿ღღღ。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响✿ღღღ，公司1H24业绩出现同比下滑✿ღღღ，我们综合点评如下✿ღღღ： 2Q24营收环比增长45%✿ღღღ；亏损幅度环比收窄✿ღღღ。1）单季度表现✿ღღღ：公司2Q24实现营收2.89亿元✿ღღღ，同比减少25.9%✿ღღღ，环比增长44.6%✿ღღღ；归母净利润-0.29亿元✿ღღღ，2Q23为0.77亿元✿ღღღ，2Q24归母净利润同比虽然转亏但环比1Q24的-0.39亿元✿ღღღ，亏损幅度有所收窄✿ღღღ。受需求端影响✿ღღღ，公司自2Q23开始连续五个季度营收同比下滑✿ღღღ；自3Q23开始连续四个季度出现亏损✿ღღღ。我们预计✿ღღღ，随着下半年下游需求的逐渐恢复✿ღღღ，公司利润有望重拾增长✿ღღღ。2）盈利能力变化✿ღღღ：公司1H24毛利率同比下滑7.2ppt至42.9%✿ღღღ；净利率同比下滑35.8ppt至-14.6%✿ღღღ。 需求节奏影响营收✿ღღღ；项目建设稳步推进✿ღღღ。1H24✿ღღღ，分产品看✿ღღღ，电源及电机驱动实现营收4.55亿元✿ღღღ，YOY-44.67%✿ღღღ，毛利率同比减少7.99ppt至40.96%✿ღღღ。 分子公司看✿ღღღ，1）深圳雷能✿ღღღ：实现营收1.33亿元✿ღღღ，YOY-51.35%✿ღღღ；净利润-0.13亿元✿ღღღ，1H23为0.42亿元✿ღღღ；2）武汉永力✿ღღღ：实现营收0.96亿元✿ღღღ，YOY-9.51%✿ღღღ；净利润-392万元✿ღღღ，1H23为-287万元✿ღღღ。截至2024年6月30日凯发集团官网✿ღღღ。✿ღღღ，公司使用自有资金建设的深圳西格玛电源生产✿ღღღ、研发基地项目进度29.28%✿ღღღ；公司使用募集资金建设的特种电源扩产项目进度31.88%✿ღღღ、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目进度39.54%✿ღღღ，两个项目均预计于2025年10月30日达到可使用状态凯发k8官方网站✿ღღღ。 1H24研发费用同比增长26%✿ღღღ；经营现金流有所改善✿ღღღ。1H24期间费用率同比增加31.2ppt至57.4%✿ღღღ：1）销售费用率同比增加2.0ppt至5.5%✿ღღღ；2）管理费用率同比增加5.6ppt至11.4%✿ღღღ；3）研发费用率同比增加22.1ppt至39.2%✿ღღღ；研发费用同比增加26.3%至1.92亿元✿ღღღ。公司聚焦主业不断拓展多品类业务✿ღღღ，在集成电路类✿ღღღ、电驱类以及数据中心方向加大投入✿ღღღ。截至2Q24末✿ღღღ，公司✿ღღღ：1）应收账款及票据10.63亿元✿ღღღ，较1Q24末减少1.7%✿ღღღ；2）预付款项0.23亿元✿ღღღ，较1Q24末增加47.2%✿ღღღ；3）存货10.41亿元✿ღღღ，较1Q24末增加1.1%✿ღღღ；4）合同负债0.04亿元✿ღღღ，较1Q24末减少87.2%✿ღღღ。1H24经营活动净现金流为0.32亿元✿ღღღ，1H23为-1.80亿元✿ღღღ，公司受订单波动及市场需求不足的影响✿ღღღ，物料采购减少✿ღღღ。 投资建议✿ღღღ：公司是我国特种电源龙头✿ღღღ，航空航天等特种领域快速发展✿ღღღ，国内外通信✿ღღღ、服务器电源等需求旺盛✿ღღღ，公司市场份额不断提升✿ღღღ。考虑到订单波动✿ღღღ，我们调整盈利预测✿ღღღ，预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.2亿元✿ღღღ、2.2亿元✿ღღღ、3.3亿元✿ღღღ，当前股价对应2024～2026年PE分别是44x/23x/16x✿ღღღ。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势✿ღღღ，维持“推荐”评级✿ღღღ。 风险提示✿ღღღ：募投项目进度不及预期✿ღღღ，新产品研制进度不及预期等✿ღღღ。

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